5月12日午后，汶川大地震与央行上调准备金率的消息接踵震惊投资界。

　　前者乃是天灾，重创华西经济民生，无可豁免；后者则是对当日CPI新高数值的政策反应。但在放缓当前过热经济的最终效用上，两者殊途同归。

　　但以东方证券研究所副所长邓宏光为代表的观点判断，地震之后，年内加息似已不再可能。

　　不加息的理由

　　“在中间的几个没出现灾害的月份中，央行都没有加息。现在又出现地震灾害，2008年内加息的可能性不大了”，邓宏光预计，在奥运这样特殊的年份中，这么多的自然灾害是任何一方都始料未及的，而管理层出于社会稳定考虑，安抚的态度将成为必然。

　　另一位不愿透露姓名的北京某银行分析师的说法则更为直接，“可能口头上不说，但各银行都将心领神会”。

　　国金证券也在当日发布的一份专题策略报告上表示，灾后重建对资金的需求也将进一步增加对于信贷的需求，相信管理层会像处理今年雪灾的情况一样，适度扩大信贷额度以满足重建的需要，今年银行信贷总规模的扩大的可能性有所上升。

　　回望上半年的一场加息争论，外资投行成为建言加息的旗手。以高盛为例，其亚太区首席经济学家梁红在12日上调准备金率的点评中明示，“我们预计央行将进一步出台调控措施，包括继续频繁上调存款准备金率、上调基准利率、继续控制商业银行贷款额度以及允许人民币加速升值”。

　　而邓宏光表示，在当前全球通胀的大背景下，加减息已成为各国政府之间的博弈——谁先加息，就意味着谁将原材料的价格优势转送于人。

　　而对于13日早晨，部分外资投行发出的地震因素将拖累中国二季度GDP增长的观点，邓宏光同样表示“毫不认同”。按他的预期，二季度的GDP增速仍将高达10.8％。

　　邓表示，是次地震尽管人员伤害巨大，但对经济的影响将小于雪灾。主要是由于本次地震的灾区位于中西部地区，经济总量远小于上次雪灾中受灾的中国东南部经济富庶地区；此外，一季度雪灾直接导致华南地区大面积经济运行停滞，但地震则不会。

　　此外，邓宏光亦指出，两次灾情发生后，政府都出动财政工具进行抢险与灾后重建。财政之手的主动介入，必然在重建中带动内需与GDP的增长。

　　后市CPI之辩

　　地震发生之后，更多的研究者将眼光定格在粮食上。

　　在12日上午发布的4月CPI数据中，食品价格上涨幅度高达22.1％，成为CPI高企的核心动力。而灾情中心的四川，正是举足轻重的大粮仓。

　　国泰君安农业分析师秦军表示，四川是第3大肉类生产省份、第1大猪肉生产省份和第5大粮食生产省份。地震的发生，将使已经高企的粮食价格水平再度正向推动。

　　邓宏光的观点有所不同，他认为即便地震发生，CPI再创新高的可能性也不大。同以猪肉为例，按照他在江苏、山东、河南等地的调研，近期高涨的肉价让养殖户情绪高涨，而经过半年的生产周期，乐观预计6月，很多省份的猪肉便会恢复充足供应。而近期各地传出的夏粮增收消息，也将舒缓粮食价格上涨的压力。

　　此外，随着6月之后翘尾因素的消失，包括邓在内的许多分析者都认为CPI将会顺势回落。

　　但与短期CPI掉头向下持一致看法不同，在度过5、6、7三个月之后，通胀或将再度抬头。

　　判断5、6、7月通胀增速放缓的主要依据有四个原因，其一，第一是季节因素，信达证券测量分析师黄祥斌称，从一季度的数据看，在CPI的构成中，食品类居住类达到97％的比重。在未来三个月，蔬菜进入收获期，价格会大幅下降，猪仔在2月份冻死500万-600万头，但三个月的成长期会使5月底猪肉供应量充足起来。

　　第二，美元短期企稳。4月10日，人民币对美元汇率中间价破7之后，便止住了快速下跌的势头。光大证券策略分析师穆启国称，美元走势企稳对输入性通胀进行了抑制。

　　第三是前期对于信贷、准备金调整的政策慢慢起作用；第四是支农政策也应该逐渐起作用。

　　对此,一些机构认为，4月份的CPI同比增速恐怕是未来10个月难以逾越的高点。

　　不过，仍有多个“炸弹”摆在控制通胀的面前。

　　国金证券宏观策略分析师杨帆认为，有两个因素非常关键，其一是粮食价格。夏粮是否歉收将直接决定8月份CPI的增速。从目前的农业生产来看，有些不利因素，比如极端天气的发生。

　　第二个不确定是能源价格。通过模型测算，一季度能源价格的控制使得CPI增长速度放缓1.3％。二季度是用电高峰期，国际能源价格短期不会回落。国家会采取什么样的政策调控能源价格值得关注。杨帆说，通过补贴能源企业可以短期对CPI进行控制，但中国的出口所占GDP比重很大，补贴向下传导实际上是中国对全球的补贴，非长久之计。

（作者：曹元 王小明)